2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比202肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的2年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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