金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(k宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府uàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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