金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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