近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(su12是什么意思ān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空(12是什么意思kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占12是什么意思(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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