4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6b破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点p至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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