事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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