文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　<燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗strong>居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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