5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(z沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ǎo)在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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