公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(c将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(hu将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物à)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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