2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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