近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的(d文章真实身高，文章个人资料简介e)，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

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　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良文章真实身高，文章个人资料简介(liáng)好的(de)股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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