来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还(h穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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