金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lá割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思i)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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