4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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