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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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