2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率(l这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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