金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jī身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性n)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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