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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎ陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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