来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎ霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊n)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4<霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊strong>流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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