金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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