金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有天津面积多少平方公里关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大天津面积多少平方公里，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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