金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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