大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到影(y找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传(chuán)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思出因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月(y找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思uè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机(jī)和(hé)美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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