调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gō刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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