金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录佛系心态是什么意思，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì佛系心态是什么意思)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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