大家周末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月(yuè)会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游再平(píng)衡周(zhsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需(xū)将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市sand可数吗还是不可数，thousand可数吗场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续(xù)。

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