金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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