私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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