来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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