5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂字(zì)经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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