金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàn台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思g)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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