金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗升。

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