来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进enjoy可数吗，joy可不可数一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàenjoy可数吗，joy可不可数ng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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