公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)反函数的性质是什么意思，反函数得性质明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银反函数的性质是什么意思，反函数得性质行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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