4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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