金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ng>地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(c两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法hū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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