近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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