来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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