文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因(y浙k是浙江哪个城市的īn)，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(ché浙k是浙江哪个城市的ng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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