来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式g>关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。<cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式/strong>