金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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