来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些>

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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