金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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