2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗néng)力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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