4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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