金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场进入数学中e等于多少，高中数学中e等于多少淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一数学中e等于多少，高中数学中e等于多少年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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