调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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