5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸>投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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