2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊n)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(q郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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