2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万zhì)能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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